한화생명 4분기 실적 분석: 당기 손익은 감소, 미래 수익 기반(CSM)은 강화

 

4Q25 순이익 648억 원(-52% YoY)…실적 부진은 단기적, 구조는 양호

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2026년 1월 13일 한화투자증권은
한화생명의 2025년 4분기 실적 전망 리포트를 발표했습니다.
이번 분기 별도 순이익은 648억 원으로 전년 및 전분기 대비 -52% 감소하며
시장 컨센서스를 46% 하회할 것으로 예상되지만,
이는 대부분 변액보험 계정의 손익 → CSM 전환에 따른 회계적 영향으로,
실질적인 경상 손익은 기대치를 상회하는 수준이라는 분석입니다.

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핵심 요약

항목수치 및 내용

4Q25 순이익	648억 원 (-52% YoY / QoQ)
투자의견	Buy
목표주가	3,600원
컨센서스 대비	-46% 하회 (비경상 손익 제외 시 소폭 상회)
핵심 이슈	변액 손익 → CSM 전환, 일회성 이익 환입 등

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실적 감소는 "회계적 변화" 영향

• 변액계정 손익 중 YTD 기준 +900억 원 이상이
  과거에는 당기 손익으로 반영됐지만,
  이제부터는 **CSM(계약서비스마진)**으로 이연되어
  단기 수익 감소 → 미래 수익 기반 확대로 구조가 바뀌었습니다.
• 이에 따라 투자손익은 일시적 적자를 보일 것으로 보이지만,
  이는 회계 기준의 변화일 뿐 본질적 실적 악화는 아니라는 점에 주목해야 합니다.

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보험 부문: 일회성 환입으로 선방

• 과거 **보수적으로 추정한 손실계약 비용(약 800억 원)**이
  연말 가정 변경을 통해 환입될 예정이라
  보험손익 측면에서는 일회성 플러스 요인이 존재합니다.
• **예실차(예정-실적 차익)**는 손해액은 증가했으나
  영업일수 감소로 전분기 수준을 유지할 것으로 예상됩니다.

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신계약 CSM 및 잔액 변화

• 신계약 CSM은 전분기 수준으로 유지될 전망이며
  교육세 인상과 연말 가정 변경으로 -6,000억 원 조정이 반영되지만,
  변액 계정 손익의 전환 효과로 상쇄되어 CSM 잔액은 -1% QoQ 방어할 것으로 분석됩니다.

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해석: 단기 손익 감소 vs. 중장기 가치 축적

한화생명의 이번 실적은 표면적으로는 급감한 순이익으로 보이지만,
변액 보험 손익의 계정 전환 회계 처리와
CSM 증가는 오히려 중장기 실적 안정성과 가치 축적 관점에서 긍정적인 신호입니다.

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투자자 포인트

✅ 단기 수익성은 낮아졌지만 미래 수익 기반 강화(CSM)
✅ 보험 손익 개선 여력 존재 (보수적 추정 환입 효과)
✅ 변액보험 손익 구조 회계처리 변경은 해석 주의 필요
✅ 구조적 체력 회복의 안정적 흐름 확인 중

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마무리 멘트

"지금의 순이익 감소는 진짜 실적 부진일까요?"

회계 기준 변화로 인한 일시적 손익 감소일 뿐,
CSM 중심의 수익 모델 전환은
보험업의 구조적 체질 개선이자
장기 성장의 시그널일 수 있습니다.

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